161.4亿股权被冻，宝能系危险了
许家印那边刚刚认罪，姚振华这边就出事了。
4月14日，深圳中院对恒大和许家印一案进行了公开开庭审理，曾经叱咤风云的许家印当庭表示认罪悔罪。
消息传出后，全网一片唏嘘，“宇宙最大开发商”老板，最终站上了被告席。
就在所有人都还在消化这个信息的时候，另一则重磅消息刷爆财经圈。
深圳市宝能投资集团有限公司新增一则股权冻结信息，其持有的深圳市钜盛华股份有限公司161.4亿余元股权，被深圳中院依法冻结，冻结期限长达3年！
钜盛华，这家成立于2002年、注册资本达163亿元的公司，远非一家普通企业。它是宝能系庞大资本版图中最关键的控股与运作平台，业务横跨综合金融、现代物流、高端制造等多个领域。
通过它，姚振华牢牢控制着旗下金融、地产、汽车等核心资产。宝能集团持有其67.4025%的股份，此次被冻结的股权几乎等同于其全部持股。
意味着在长达三年的时间内，姚振华对钜盛华的表决权、分红权、转让权等股东核心权利被司法强制剥夺。
一个曾经靠杠杆撬动千亿市值、搅动中国资本市场的庞大帝国，它的中枢神经被切断了。
这已经不是宝能系第一次遭遇资产冻结，当然也不会是最后一次。截至4月15日，宝能集团现存52条被执行人信息，被执行总金额超过410亿元。
如果将旗下关联公司一并纳入统计，整个宝能系累计被执行金额逼近500亿元大关
当年意气风发的潮汕大佬姚老板，2016年还以1150亿元身家位列胡润百富榜第四名，平均一周财富增长20亿，怎么就走到今天这一步了？
很多人说姚振华选错了，不该去造车；也有人说他走错了，不该上那么多杠杆。
但在我看来，这些都是结果，不是原因。选错和走错的背后，有更本质的东西在起作用。
说到底，姚振华败给了自己。
02
野蛮人的高杠杆人生
要理解姚振华为什么会输，得先搞明白他是一个什么样的人。
姚振华1970年生于广东潮汕，是典型的“92派”企业家——1992年南方谈话之后下海创业的那一批。
他的起点相当草根，靠卖蔬菜起家，赚了第一桶金后开始搞房地产。2012年，他成立前海人寿，正式进入金融领域。
他一手打造的“宝能系”就是一个以保险业务为蓄水池，以钜盛华为运作平台，通过高杠杆在资本市场疯狂举牌、并购的资本帝国。
支撑这个帝国运转的核心，是前海人寿的万能险。
在2015年前后，中国资本市场迎来一波牛市，监管对险资的运作还相对宽松，姚振华敏锐地抓住了这个机会，通过前海人寿大量销售万能险，快速为宝能系募集大量资金。
姚振华就靠着这笔低成本资金，在二级市场上掀起了一场举牌风暴。
其中，最经典、最轰动的，就是2015-2016年的“宝万之争”。
宝能系动用巨额资金，在二级市场持续增持万科股票，一度成为万科的第一大股东，试图掌控这家市值超2000亿元的行业巨头。
据当时的市场分析，宝能系仅用了约67亿自有资金，就通过资管计划、万能险融资、股权质押等方式，撬动了约400亿的资金规模，杠杆率高达6倍多。
相当于用1块钱，做着7块钱的生意，激进程度可见一斑。
因此，姚振华和许家印本质上是一类人！他们都胆子大、够激进、敢疯狂上杠杆，都是把杠杆玩到极致的人！
许家印用高息理财产品和银行贷款，把一个地方房企做成“宇宙最大开发商”，巅峰时期恒大总资产超过2万亿，负债也超过2万亿。
姚振华则用万能险、资管计划、多层嵌套的金融工具，在资本市场不断举牌，用最小的自有资金撬动最大的资本盘子。
作为潮汕商人，姚振华身上确实有潮汕商人那种敢想敢干、行事果断甚至凶猛的风格。但我认为，单纯用潮汕风格来解释是不够的。
姚振华的问题不在于他是潮汕商人，而在于他的性格必然走上高杠杆、高周转的道路，甚至把杠杆当成了自己的能力。
在金融学里有一个很基本的概念：杠杆是放大器。
它能把你的收益放大，也能把你的损失放大。
在顺周期的时候，很多人会忘掉后半句话。他们会觉得，赚到钱了，是我牛；规模做大了，是我能力强。
很少有人会想：如果潮水退去，我还能不能游回来？
2015年到2016年那段时间，A股市场正处于一轮资产泡沫的尾声阶段，险资举牌成为最大的风口。然而，高杠杆的“野蛮人”式收购，很快引起了市场和监管层的警觉。
2016年底，证监会高层公开不点名地痛批资本市场上的“野蛮人”“妖精”“害人精”。
这段话说得够直白了。紧接着，2017年2月，原保监会对前海人寿开出顶格罚单，姚振华被撤销任职资格，并禁止进入保险业10年。
保监会叫停了前海人寿的万能险新业务，姚振华最重要的资金蓄水池被一锅端了。
好比一个开赌场的人，突然被没收了所有的筹码。你可以继续坐在牌桌前，但你手里已经没有牌可打了。
所以，2017年的那张罚单，是姚振华人生的真正分水岭。
那之后，他的故事就不再是如何赚钱，而是如何还债。
从那一天起，他的命运就已经写好了剧本，只是他自己可能还心存侥幸，觉得还能翻盘。
03
一场注定失败的赌局
在万科败退之后，姚振华急需一个新的赛道来证明自己。他把目光投向了新能源汽车。
乍一看选择并不算离谱。2017年前后，新能源汽车确实是最大的风口之一，政策支持力度大，市场想象空间也大。
宝能先后做了两个大动作：2017年底以66.3亿元收购观致汽车51%的股权，2019年又收购了长安标致雪铁龙。
姚振华当时的想法大概是：既然房地产能靠高杠杆、高周转做起来，那汽车为什么不行？
他又一次运用了他在资本市场上最擅长的手段，重金砸入、快速扩张、追求规模效应。
据姚振华自己说，从2018年到2025年，宝能对观致的累计投资高达约260亿元。
2017年宝能收购观致股权只花了66.3亿。也就是说，收购之后短短几年，姚振华又往这个“窟窿”里填了将近200亿。
这200亿从哪里来？当然是继续靠杠杆、靠融资、靠拆东墙补西墙，把房地产的模式套到了汽车上。
但姚振华忘了一件事，汽车和房地产是两种完全不同的生意。
房地产可以高杠杆、高周转。一块地从拿地到预售可能只需要几个月，资金回笼快，只要房价在涨，杠杆就是朋友。
然而汽车是一个长周期、重资产、高技术门槛的行业。从研发一款新车到量产上市，动辄三到五年。
期间只有投入没有产出，全靠现金流撑着，并且汽车产业有着极其复杂的供应链体系、严格的安全标准和品质管控！这些都不是靠砸钱就能解决的！
更值得深思的是姚振华在观致项目上的那些操作手法。很多人不知道，姚振华把大量资金投到观致之后，并没有真正沉下心来造车，而是借助造车的名义在全国各地大量圈地。
宝能通过造车项目在全国拿下了大量工业用地，部分土地被闲置或挪作房地产开发，说到底还是在搞地产！
当房地产进入下行周期，这些土地不仅没能成为救命稻草，反而成了沉重的包袱。到了2025年底，观致汽车被申请破产审查，负债超过350亿元，关联风险超3000项！光欠员工的工资就有13个亿！宝能对观致的投入几乎打了水漂。
写到这，问题来了：姚振华是不是运气不好？如果房地产没有下行，如果新能源汽车风口没有退潮，他是不是就能翻盘了？
其实，运气不好只是表象，深层次的原因是他的方法论本身就有问题。
姚振华的打法决定了他必须赌资产价格永远上涨。只要资产价格不涨了，或者流动性收紧了，所有加的杠杆都会一股脑儿砸自己身上。
姚振华在地产上用了这套方法论，在资本市场上用了这套方法论，在造车上还是用了这套方法论。
三个赛道，同一个玩法。一个赛道出问题，另外两个也跟着崩。
更要命的是，他在最不该加杠杆的时候加了杠杆，在最不该跨界的赛道跨了界。
2021年之后，房地产进入深度调整，金融监管持续收紧，新能源汽车赛道竞争白热化——他偏偏在这个时候把摊子铺到了最大。
从地产到金融到汽车，战线拉得越长，窟窿就越多。资金链断裂不是意外，而是必然。
就像一个人同时骑几匹马，他以为自己是杂技高手，其实每一匹马都在往不同的方向跑。最后的结果只能是被五马分尸。
宝能最后一次对外公布负债是再2021年，有息负债合计1927亿元，对外担保余额308亿元。此后，再无公开数据。从今年4月被冻结百亿股权的情况来看，这笔钱怕是还不上了。
姚振华骨子里就是一个赌徒。
他赌对了前海人寿，赌对了宝万之争的入场时机，一度赢得盆满钵满。但赌徒最大的问题是什么？
赢了就觉得自己能一直赢下去。他把时代给予的机会当成了自己的能力，把杠杆带来的收益当成了商业智慧的证明。
直到潮水退去，才发现原来是自己在裸泳。
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